HIBOR利率暴跌，港股、港元未来怎么走？

近期香港资金利率(lìlǜ)持续下降，低到了令人咋舌的水平。 截至6月(yuè)5日，1个月香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行至0.7%附近，相较月初接近0.9%的水平进一步(jìnyíbù)下行。而在4月末，这一数值还高达4%。隔夜HIBOR利率更是(gèngshì)已(yǐ)趋近于0（0.01949%），接近历史最低水平。 多位中、外资行策略师对记者称，本轮HIBOR下跌主要(zhǔyào)缘自港元(gǎngyuán)的快速升值。在美元(měiyuán)趋弱背景下，美元/港元多次触及7.75的强方兑换保证。同时(tóngshí)，内地资金南下“买爆”港股，对港元的兑换需求明显提升，这些导致香港金管局5月(yuè)2日正式下场干预，在当月多次释放大量港元流动性，使得银行(yínháng)体系的总结余从约450亿港元升至1741亿港元，涨了近3倍。 一般而言，低利率利好港股。高盛表示，银行和房地产等利率敏感型行业在(zài)港股市场中占比较高，低HIBOR利率也有助于(yǒuzhùyú)降低港股融资成本(chéngběn)。不过，随着港元汇率回落，美国和中国香港高达300个基点的(de)利差(lìchà)（3个月LIBOR-HIBOR），使得港元再次逼近7.85的弱方兑换保证，不排除香港金管局(jīnguǎnjú)可能会收紧流动性，进而推高利率。 多重因素致(zhì)HIBOR利率暴跌 当前，美国(měiguó)仍维持较高利率，联邦基金利率在(zài)4.25%~4.5%，实行联系汇率制度的中国香港一般会跟随美国的利率政策（同步降息、加息），因而当前异常低的香港资金利率水平令人惊讶，其背后(bèihòu)则(zé)是多重因素导致。 5月初，由于美元整体(zhěngtǐ)走弱，亚洲货币大涨，尤其是新台币在(zài)当月初的短短几日里对美元飙升(biāoshēng)近6%，进一步带动亚洲货币大涨，港元也受到拉动(lādòng)，美元/港元现汇触及联系汇率区间的强方（7.75）。这促使香港金管局入市干预，卖出港元、买入美元，令香港银行体系结余(jiéyú)激增近3倍，带动港元短端利率大幅下跌，从而在买入美元/港元现汇和远期合约上创造出丰厚的套息回报(huíbào)。 同时(tóngshí)，年(nián)初至(zhì)6月5日，流入港股的南向资金高达6591.04亿港元。2024年全年，南向资金流入8078.7亿港元，可见今年(jīnnián)势头之猛烈。这也导致市场对港元的兑换需求明显提升，加大了港元升值压力，从而导致金管局不得不加大干预力度。 5月2日至5日，香港金管局累计(lěijì)投放1294.02亿港元，对比2020年疫情期间(qījiān)单日投放最多300亿港元的情况明显更高。5日单日投放605亿港元更创下了香港金管局单日投放的历史(lìshǐ)最高纪录。这导致港元流动性充裕(chōngyù)，5月HIBOR开始急跌。 事实上，过去多次HIBOR暴跌基本都与联系汇率制有关。由于香港金管局必须将美元/港元汇率管理(guǎnlǐ)在7.75至7.85的狭窄区间内，一旦港元接近挂钩(guàgōu)区间的边界(biānjiè)，香港金管局就会进行干预，通过卖出港元（当港元走强时）或(huò)(huò)买入港元（当港元走弱时）来防止其过强或过弱。这会改善或降低银行体系(tǐxì)流动性，最终影响同业拆借利率。 例如，2020年新冠疫情(yìqíng)暴发后，美联储于同年3月(yuè)开启降息，利率一度降至0~0.25%水平，香港基础利率同步(tóngbù)下调，加之避险资金流入(liúrù)香港，港元触及强方兑换保证。香港金管局卖出港元，流动性增加，令HIBOR承压，1个月HIBOR从疫情前的3%左右一路(yīlù)降至2021年的0.06%左右。 港元、HIBOR“均值回归(huíguī)” 不过，港元的强势并未(bìngwèi)持续多久(duōjiǔ)，截至6月5日，美元/港元报7.8466。 高盛表示，未来HIBOR的进一步走势将取决于美元(měiyuán)/港元现汇的表现，若回到弱方（7.85），香港金管局(jīnguǎnjú)可能(kěnéng)会收紧(shōujǐn)流动性，推高利率；反之，若美元继续疲软或资金流入增加（如南向通净买入增加），现汇可能维持在区间中间或偏强，支持持续的正套息收益。 具体而言，当前3个月HIBOR下跌，提升了美元/港元现汇与远期交易(jiāoyì)的(de)套息收益，做(zuò)多美元/港元远期合约(héyuē)的年化套息收益创新高，短期外汇远期（如1个月）提供的套息回报(huíbào)远高于12个月远期（年化收益超4%）。由于正套息空间大、汇率风险有限（最多1.2%的下行空间，假设联系汇率区间不变(bùbiàn)），吸引投资者做多美元/港元现汇。如果汇价触及弱方7.85，香港金管局可能收紧港元流动性(liúdòngxìng)，推高HIBOR。 “虽然美元指数整体波动有限，但由于利差仍大（3个月(yuè)利差约300个基点），因而(yīnér)在买入美元/港元现汇(xiànhuì)和远期合约上创造(chuàngzào)出丰厚的套息回报，促使港元再度对美元走弱。”某外资行外汇交易员对记者提及。 虽然未来不排除HIBOR可能会出现“均值回归”，即利率(lìlǜ)有所回升(huíshēng)，但各界预计，HIBOR仍将低于过去(guòqù)几年的水平，原因在于美联储大概率(gàilǜ)将在今年降息，而且港股当前热度不减，南向资金仍充裕。 股市投资者(tóuzīzhě)正(zhèng)密切关注港元利率变动对利率敏感行业（如银行与地产）的影响。 按(àn)揭利率与HIBOR息息相关。当前，1个月(yuè)HIBOR（银行贷款(yínhángdàikuǎn)定价锚）报0.7%，显著低于4月底(yuèdǐ)的约4%。按常规做法，按揭利率多基于1个月HIBOR加点，并受最优惠利率（Prime rate）减点上限限制(xiànzhì)。因此，较低的1个月HIBOR有助于压低按揭利率，提振楼市。与此同时，3个月HIBOR（港元利率掉期的定盘利率）也在5月底跌破(diēpò)1.4%（4月底约为4%）。 同时，当前消费、科技(kējì)板块成为港股的两大支柱，消费板块近期韧性尤强。各界认为，除了HIBOR利率，基本面(jīběnmiàn)和(hé)全球市场的情绪仍将是主导港股的关键。 建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，今年以来港股从底部持续抬升，成交配合(pèihé)，一二级市场良性循环初步建立，风险回报和(hé)可投资性明显改善。在他看来，下半年将是夯实港股新一轮(xīnyīlún)牛市基础的关键(guānjiàn)阶段。 主要影响因素和(hé)事件窗口包括：7~8月美国与主要贸易伙伴谈判结果；美联储重启降息(jiàngxī)的节奏及力度；美元下行周期逐步确认，有望为港股带来更多流动性；市场对中国经济韧性(rènxìng)、人民币汇率和企业盈利前景的再评估；此外，相关重磅会议(huìyì)也(yě)将是重要的增量政策观察窗口。 具体而言，美联储9~12月(yuè)或重启(chóngqǐ)降息，8月货币政策框架再评估及杰克逊霍尔全球央行年会很可能将(jiāng)为重启降息铺路，但后续降息空间，特别是2026年，仍存高度不确定性。 尽管外部不确定性较强，但港股消费板块已成为投资者的避险标的，“港股消费三姐妹(jiěmèi)”（蜜雪集团、泡泡玛特(mǎtè)、老铺黄金）一骑绝尘。2024年消费零售(língshòu)板块全年上涨73%，泡泡玛特（346%）、老铺黄金（496%）、毛戈平(máogēpíng)（95%）、喜相逢（539%）是带动(dàidòng)该板块的核心品种，2025年势头持续。 不过，当前“三姐妹”的估值较(jiào)高，例如蜜雪集团市盈率（PE）接近45倍，而老铺(lǎopù)黄金(huángjīn)和泡泡玛特都逼近100倍，这也导致(dǎozhì)投资者驻足观望。6月5日，港股消费板块出现大幅回调，老铺黄金跌幅超9%，蜜雪集团跌近8%。 赵文利对记者提及，包括潮流玩具、新型饮料等板块将继续受益(shòuyì)于消费者行为（Z世代/千禧一代）的积极转变以及国产品牌(guóchǎnpǐnpái)的日益普及。这些公司的业务扩张依然强劲。但鉴于近期新兴消费类公司股价(gǔjià)飙升（特别是龙头），建议投资者(tóuzīzhě)关注该板块中一些估值可能仍有(yǒu)上升空间的第二梯队公司。 “从交易角度来看，我们不排除第三季度财报季后出现一些获利回吐的可能性。尽管如此(jǐnguǎnrúcǐ)，如果(rúguǒ)调整结束，投资者(tóuzīzhě)可能会再次增持。我们仍然看好2025年下半年该板块的前景。” (本文来自第一财经(cáijīng))